投资要点全球风塔龙头加快海工结构，行业拆机影响汗青营收及盈利：公司成立于2005年，从营陆优势塔+海上桩基/导管架，凭仗近二十年堆集，成立了全球化的产能结构和客户资本。受益于海优势电行业高景气宇，业绩实现快速增加，2019-2021年实现营收60。58/81。00/81。72亿元，同比+58%/+34%/+1%；实现归母净利润7。47/10。50/13。10亿元，同比+59%/+41%/+25%，2022~2023年，受标记性项目处理进展不成功的影响，我国海风拆机表示欠安，停业收入下滑至67~77亿元，盈利下滑较着。2024年，受公司节制陆风规模、叠加海风项目开工畅缓影响，业绩呈现显著回调，实现营收48。60亿元，同比-37%；实现归母净利润2。04亿元，同比-74%。Q3营收同环比增加，毛利率承压：公司25年Q1-3营收37。2亿元，同比+4。6%，归母净利润0。7亿元，同比-76。1%，扣非净利润0。6亿元，同比-80。4%，毛利率19。1%，同比-6。2pct，归母净利率1。9%，同比-6。3pct；此中25年Q3营收15。3亿元，同环比+17。8%/+21。4%，归母净利润0。2亿元，同环比-79%/-12。6%，扣非净利润0。1亿元，同环比-90%/-71。1%，毛利率16。5%，同环比-6。3/-2。4pct，归母净利率1%，同环比-4。8/-0。4pct。25年风电拆机景气宇共振之下，单吨净利具备向上弹性：塔筒管桩企业盈利能力的次要影响要素为加工费、产能操纵率、运费及原材料波动，1)加工费：23年下半年起因为需求增速不及预期，加工费有所松动；2)24年上半年开工率不脚，固定资产投入较大环境下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。我们判断，陪伴“十五五”陆海风拆机景气宇共振，塔筒/管桩企业无望送来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。费用率同比优化，本钱开支大幅增加：公司25年Q1-3期间费用5。4亿元，同比-3。5%，费用率14。4%，同比-1。2pct，此中Q3期间费用1。8亿元，同环比-7。9%/+4。7%，费用率11。7%，同环比-3。3/-1。9pct；25年Q1-3运营性净现金流2。9亿元，同-54%，此中Q3运营性现金流0。8亿元，同环比-29。3%/-44%；25年Q1-3本钱开支18亿元，同比+176%，此中Q3本钱开支6。7亿元，同环比+247。8%/-2。9%；25年Q3末存货25。4亿元，较岁首年月-1。5%。拟定增募资不超19。5亿元，深化“海工+运输”全球结构：公司于12月12日发布定增预案，拟募资不跨越19。5亿元，沉点加码通州湾、射阳、阳江三大海工及特种运输船队扶植。此举旨正在加快“陆转海”计谋转型，补齐深近海运输短板，建立“制制+运输”全流程交付壁垒。盈利预测取投资评级：考虑公司海风项目交付节拍偏慢，我们下调25~27年盈利预测，估计25~27年归母净利润为1。8/7。6/9。8亿元(前值为7。1/10。1/12。7亿元)，同比-14。2%/+331。8%/+29。0%，对应PE为70。2/16。3/12。6x，考虑公司正在国内海风行业的龙头地位，汗青上因项目延期导致公司业绩难以，我们估计26年项目开工后将进入业绩拐点，维持“买入”评级。风险提醒：合作加剧、行业政策变更风险、行业拆机不及预期。2025年估计实现归母净利润11-16亿元，业绩超预期公司发布2025年度业绩预告。2025年估计实现归母净利润11-16亿元，同比+127。3%-230。6%；估计实现扣非净利润10。5-15。5亿元，同比+175。2%-306。2%。按归母净利润预告中值13。5亿元计较，对应2025Q4归母净利润9。3亿元，同比+538。2%，环比+508。6%，同环比高增，业绩超预期。六氟磷酸锂跌价为公司带来显著业绩弹性，我们上调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。77、79。16、101。52亿元(原为10。96、54。02、73。87亿元)，当前股价对应PE别离为68。4、11。9、9。3倍，公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头，无望充实受益于六氟磷酸锂跌价，且固态电池焦点材料构成卡位劣势，维持“买入”评级。六氟磷酸锂跌价，盈利弹性显著六氟磷酸锂供给集中且扩产隆重。下逛储能等需求兴旺，六氟磷酸锂供应呈现紧均衡形态，且六氟磷酸锂履历几年下行周期后，全行业已告竣必然共识，将连结审慎有序扩产。2026岁首部3家企业新减产能无限，估计紧均衡形态仍将持续。六氟磷酸锂跌价无望贡献显著业绩弹性。此中，公司2025年六氟磷酸锂年产能约11。2万吨，已根基满产，现有产能存正在技改提拔产能的空间，公司暗示新增技改产能的投放节拍会连系市场的需求环境变化分析考虑，技改项目相关手续正正在申请打点，现有产能估计会维持相对较高的产能操纵率程度。结构固态电池焦点材料，构成卡位劣势公司硫化物电解质采用液相反映法做为焦点手艺线，正在水分节制、轮回效率等目标机能劣势较着，目前处于中试阶段，次要交付公斤级样品，共同下逛电池客户做材料手艺验证。同时，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线年中建成。风险提醒：新能源汽车销量增速放缓、市场所作加剧、客户拓展不及预期。蓝思科技300433）拟收购PMG100%股权，开辟AI算力根本设备新赛道。蓝思科技12月10日通知布告，蓝思科技股份无限公司取吕松寿(LEU，SONG-SHOW)签订收购PMG100%股权意向和谈，间接获得元拾科技节制权(元拾科技由PMG持股95。1%、中国品达科技持股4。9%)。元拾科技取VeraRubin平台深度合做，已提前锁定英伟达焦点供应链地位。元拾科技目前已正式切入英伟达下一代从力办事器VeraRubin开辟团队，担任焦点开辟脚色，深度参取该平台环节硬件的研发取落地。做为全球仅5家持有英伟达RVL(保举供应商名单)认证的企业之一，元拾科技已为英伟达GB200/GB300系列供给MGXRack机架、滑轨系统等焦点组件，多款产物具备规模化量产前提，凭仗镁合金轻量化、高导热手艺劣势，建立了“计较—供电—冷却”三位一体的集成处理方案，办事器摆设效率提拔4。1倍。VeraRubin将于2026年量产，做为英伟达Blackwell架构的继任者，单台机柜产值实现倍增。元拾取品达以“热办理+机柜”协同结构及焦点认证壁垒，稳居AI办事器供应链全球焦点地位，受益于液冷赛道高增加。冷板取Manifold做为AI办事器“热办理双焦点”，跟着AI算力的快速增加，成为计谋级产物，品达科技取其持股4。88%的兄弟公司元拾科技凭仗手艺取认证壁垒确立全球焦点供应商地位；元拾获英伟达稀缺RVL认证，依托品达镁合金手艺延长，正在AI办事器机柜范畴具备高承沉、高精度等劣势，以镁合金材料、自从锻制手艺及AVL认证适配英伟达多系列产物，二者构成“散热模组+算力机柜”协同劣势，成为英伟达一体化方案焦点供应商，具备持久投资价值。通过本次收购，蓝思科技将提拔AI算力硬件处理方案的焦点合作力，加速转型为全球AI硬件立异平台。通过本次收购，蓝思无望快速获得国表里特定客户办事器机柜营业的成熟手艺取客户认证，以及先辈液冷散热系统集成能力，取公司强大的细密布局件制制及“材料-模组-零件”垂曲整合能力构成强力互补和高度协同，大幅加强正在AI算力硬件方案的焦点合作力，为公司开辟AI算力根本设备新赛道、加快向全球AI硬件立异平台转型添加强劲动力。投资：蓝思科技通过此次并购无望提拔正在AI算力硬件方案的焦点合作力，为加快向全球AI硬件立异平台转型添加强劲动力。我们估计公司25-27年营收别离为850。67/1028。95/1192。23亿元，归母净利润别离为49。08/63。02/73。85亿元，对该当前股价PE别离为33/25/22倍，维持“保举”评级。风险提醒：收购进展不及预期；协同整合不及预期；产能扶植不及预期。2026年银行股沉启业绩增加周期，首推增加动能强的浦发银行，空间35%。新动能——板块有贝塔(1)市场认为：良多投资者对银行股的印象是“根基面很差”的盈利股，是“没有增加”以至“负增加”的盈利股，是“无聊”的资产。(2)我们认为：继续看好2026年银行股的绝对收益行情。2026年银行股将沉启业绩增加周期，这将驱动本钱市场从头思虑银行股的估值合。端，银行营收和利润增加无望送来修复。我们预测2026年上市银行营收、利润增速2。8%、2。7%，均较2025年前三季度呈现徐行提拔态势。节拍上，估计2026全年营收、利润增速无望逐季度回升，得益于息差拖累同比改善。分母端，投资银行股的机遇成本仍然不高。①大类资产设置装备摆设角度，固收类资产难以满脚中持久绝对收益资金的设置装备摆设需求。截至2025年12月31日，10年期国债到期收益率1。85%，处于过去10年9。2%的较低分位数。②权益内部设置装备摆设角度，银行股2026年预期报答率10。4%，正在31个申万行业中取家用电器行业并列第二。新浦发——公司有能力(1)市场认为：部门投资者担忧，浦发银行转债转股后，运营动能可能下滑。(2)我们认为：浦发银行运营向好的态势具有持续性，增加动能优于同业。①新开局。2026年十五五全新开局，经济增加无望开门红。浦发银行依托总部上海的区位劣势取深耕长三角的根底，无望连结较快的扩表速度，增加逻辑强。25Q3浦发银行贷款同比增速5。7%，居股份行第1，此中长三角贷款增速9。9%，高于全行增速4。2pc。瞻望十五五，长三角做为我国经济增加主要引擎，区域经济活力强；而浦发银行正在长三角区域市占率领跑同业，25Q2末长三角地域存贷规模均居股份行第1。正在区位禀赋取份额劣势的双向下，增加动力更强。②新运营。2023年张为忠董事长、2024年谢伟行长接踵到任后，浦发银行管理效能持续，全体运营态势稳健向好。经停业绩方面，2025年以来浦发银行的营收持续正增加，利润增速逐季回升，领先于同业平均程度。资产质量方面，不良率自23Q3以来持续8个季度环比下降，拨备笼盖率自24Q2以来持续6个季度环比回升。两位焦点办理层运营契合、办理气概协同，过往运营实绩已充实验证这一办理劣势，瞻望将来，我们认为浦发银行运营向好态势无望延续。③新弹药。25Q3末浦发银行核充率8。87%，2025年10月转债转股后，静态测算核充率无望提拔32bp至9。19%。新的本钱弹药为浦发银行后续扩表打开空间，也有帮于其夯实业绩改善根本、连结运营向好态势的可持续性。④重生态。张为忠董事长正在2024年年报中暗示，将以“数智化”鞭策转型。我们正在2025年4月16日演讲中也指出，数智化驱动运营、风控、效率三大，鞭策ROE向同业平均程度挨近。从2025年运营表示看，这一概念正获得验证。25Q1~3浦发银行的年化ROE同比提拔0。6pc至7。6%，取同业差距收窄1。5pc。此中，瞻望将来，浦发银行以科技为引擎，运营质效无望获得持续提拔，从而缩小本身盈利能力取同业的差距，最终驱动估值修复。⑤新和投。近500亿转债转股后，可能构成抛盘，股价表示。我们认为，转债转股的次要鞭策者是大股东和和投，不会构成较着抛压。我们推算第一大股东上海国际及其分歧步履人、第二大股东中国挪动600941）、和投东方资产和信达投资将绝大部门转债转股，25Q3末其余机构转债持仓占比仅13。7%。两大和投果断看好浦发银行持久价值，且取浦发银行营业合做普遍；第一第二大股东通过转债转股实现“反摊薄”，均不会构成抛压。25Q3末残剩机构投资者所持转股筹码仅76亿摆布。2025年10月28日转债摘牌后正股已累计成交近500亿，我们判断，大部门不果断的投资者曾经离场，买卖面要素大要率已解除。盈利预测取估值估计浦发银行2025-2027年归母净利润增速为10。54%/7。68%/7。84%，对应BPS为21。31/22。36/23。50元。赐与浦发银行方针估值2026年0。75xPB，对应方针价16。77元/股，现价空间35%。不良大幅。事务：12月30日i茅台正式颁布发表，2026年将调整贵州茅台600519）酒上架产物矩阵，普飞(53%vol500ml贵州茅台酒)将正式上架i茅台。建立“”型产物矩阵，i茅台上新契合计谋结构。公司正在12月28日经销商联谊会上提出茅台酒“”型产物系统的计谋构思，即：以典范为塔基，精品和生肖为塔腰，陈年和文化系列为塔尖，低度酒做为系统弥补。我们认为，基于新的产物结构，普飞上架i茅台素质上是添加了焦点从品的出货渠道，有益于做大塔基。同时公司以消费者为核心，通过i茅台提拔消费者采办和保实的便当性，将进一步扩大茅台的群众根本，为塔腰和塔尖的高端茅台产物培育更多潜正在消费者。线上曲营渠道再次焕新，营销系统再完美。公司正在经销商联谊会上提出“茅台酒营销市场化转型”的焦点成长计谋，让渠道更“活”。具体来看，公司将按照分歧产物的受众定位和市场特征，成立“自售+经销+代售+寄售”的协同发卖模式，向批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域等多渠道全面结构协同发力改变。而i茅台便是线上渠道的环节一环，此前i茅台仅做为非标规格、节气、文创等非焦点产物的零售渠道，此次调整后i茅台平台的影响力无望大幅提拔，估计2026年线上曲销渠道发卖收入将较较着增加，i茅台或成为公司主要品宣推广平台。曲销实为“变向提价”，公司无望增利。i茅台平台上，普飞申购价钱估计为1499元/瓶，高于经销渠道出货价1169元/瓶，因而无望为公司贡献增利。考虑到普飞投放遵照“防止炒做、供需适配、市场不变”准绳，同时当前经销渠道批价低位，即便正在总需求不变的假设下，i茅台做为零售渠道对经销渠道影响或无限。同时也应进一步关心i茅台曲销能否带来增量需求。投资：我们估计2025~2027年营收1795/1891/2019亿元，同比增加5%/5。4%/6。7%，归母净利润907/956/1021亿元，同比增加5。2%/5。4%/6。8%，对应PE为19/18/17倍。以75%分红率测算股息率约3。9%。维持“买入”评级。风险提醒：宏不雅经济增加不及预期；批价波动超预期；食物平安风险。投资：正在国内本钱市场深化、监管趋严布景下，证券行业“马太效应”愈发显著，本钱实力、风控能力、分析办事能力更强的头部券商无望持续抢占市场份额。公司做为行业龙头，不只正在规模和业绩上遥遥领先，更正在财富办理、跨境投行、自动资管等高质量成长范畴持续冲破，构成了可持续的增加动力，无望正在市场周期波动中连结优于行业的业绩表示。该机构估计公司25/26/27年归母净利润别离为264。5/306。85/339。42亿元，同比+21。87%/+16。01%/+10。61%，对应PE16。09x/13。87x/12。54x。按照可比公司估值法，预测公司25/26/27年BVPS、EPS别离为21。96/24。07/26。41元和1。78/2。07/2。29元；赐与公司必然估值溢价，26年调整后PB、PE估值为1。39x、15。69x，对应股价别离为33。48元和32。48元，公司是成长型黄金企业，赐与买入评级。该机构估计公司25-27年归母净利润别离为32。1/52。5/61。1亿元，对应PE为19/11/10x，考虑到四时度金价快速上涨(环比+19%)、大部门黄金公司分歧预期盈利预测更新畅后，隆重考虑赐与可比公司PE20%折价，此种环境下公司26/27年估值仍低于可比公司均值。公司旗下正在产金矿成本低于行业平均程度，充实受益于金价上行周期，业绩兑现度较高，此外公司成长径清晰，从力金矿瓦萨金矿和金铜矿之后均有扩产打算，公司持续关心优良资产收并购机遇，已上市具备劣势，故初次笼盖赐与买入评级。公司颠末运营调整期后，正在产物、渠道、成本、费用投放方面均有改善。2025Q3公司净利率已呈现环比提拔，叠加公司逐渐进入春节旺季备货，2026上半年公司无望实现利润亮眼增加，该机构看好公司四时度新产物潜力，抓住商超调改的渠道变化机缘实现窘境反转，上调盈利预测，估计公司2025-2027年实现归母净利润2。4、3。3(+0。3)、4。0(+0。4)亿元，同比别离下滑36。2%、增加38。3%、22。0%，公司当前股价对应PE别离为22。0、15。9、13。1倍，维持“买入”评级。投资：该机构估计公司2025年-2027年收入别离为45。51/58。37/71。45亿元，归母净利润别离为12。77/16。99/21。71亿元，对应EPS别离为3。61/4。80/6。14元，对应PE别离为42X/32X/25X。公司是国内CMP设备龙头，近年持续完美设备品类，同时发力耗材办事、晶圆再生营业，成长可期，维持“买入”评级。风险提醒：新品研制不及预期；下旅客户扩产进度不及预期；行业合作加剧风险；地缘要素不确定性；市场空间测算误差风险；研究演讲利用的公开材料可能存正在消息畅后或更新不及时的风险。盈利预测取估值：公司绿电、储能营业加快贡献业绩增量，环保稳健，同时拓展新标的目的，已完成钠离子电池样品开辟并通过认证；拟向紫金定增募资20亿元，紫金表决权或将提拔至33。76%。估计公司2025-2027年实现归母净利润别离为11。03/14。08/17。05亿元，同比增32。8%/27。7%/21。0%，对应PE估值18。7x/14。6x/12。1x。赐与“买入”评级。